回顾2023年，受地缘政治冲突、主要经济体货币紧缩政策等因素影响，全球经济在“困”与“韧”之间艰难博弈。高通胀与高利率环境下，加息后遗症的“魅影”显现，金融脆弱性攀升。

　　这一年，国际金融市场走过了“穿越火线”的历程。

　　金融脆弱性加速暴露

　　2023年国际金融市场“负重前行”，金融脆弱性攀升。

　　3月，美国硅谷银行破产引爆欧美银行业危机，部分欧美银行期限错配风险加速暴露。在两个月不到的时间内，硅谷银行、签名银行、第一共和银行相继倒闭。危机蔓延至大洋彼岸的欧洲——百年大行瑞士信贷黯然退场，被瑞银以30亿瑞士法郎的价格收购。

　　受美联储收缩货币政策影响，原本被视作“优质资产”的商业地产预期持续恶化。全球最大的另类资产管理机构黑石旗下商业地产抵押证券(CMBS)2023年3月被爆违约，黑石房地产投资信托基金遭遇“赎回潮”。

　　全球央行加息“后遗症”远不止此。随着全球债务规模不断攀升，多国政府财政可持续性面临新考验。国际金融协会(IIF)的数据显示，2023年上半年，全球公共债务和私人债务规模达到307万亿美元。最新增加的债务中超过80%来自发达国家，其中美国、日本、英国和法国的增幅较大。

　　2023年，美国政府债务触及31.4万亿美元的债务上限。僵持数月后，美国国会两党就债务上限问题达成协议，在2025年1月1日之前暂停联邦政府31.4万亿美元的债务上限。

　　持续滚动的债务“雪球”引发财政担忧。时隔近12年，美国信用评级再遭下调。8月，国际评级机构惠誉宣布将美国长期外币发行人违约评级从AAA下调至AA+，原因包括政府治理能力恶化、政府赤字上升、债务规模持续增长、中期财政面临挑战、经济衰退风险等。11月，国际评级机构穆迪宣布将美国的主权信用评级展望从“稳定”调整为“负面”。

　　随着债务上限问题得以暂缓，美国财政部恢复大规模发债。美债供需平衡被打破，“全球资产定价之锚”再掀波澜——10年期美债收益率在10月强势升破5%，全球债市“风暴”再度上演。

　　利率飙升加剧了债务支出负担，发展中国家债务脆弱性凸显。世界银行2023《国际债务报告》显示，2022年中低收入国家用于偿还公共外债和政府担保债务的支出达到创纪录的4435亿美元。仅在过去3年，就有10个国家发生了18起主权违约，这一数字超出此前20年的总和。据报道，随着支付主权债券票息的“宽恕期”窗口正式关闭，埃塞俄比亚已于日前正式进入主权债务违约状态。

　　发达经济体央行加息渐入尾声

　　在经历逾一年半的加息周期后，全球主要经济体在2023年进入抗通胀的“最后一英里”。过去40年来，最为激进的加息潮在2023年逐渐退潮。

　　从最新数据来看，各国央行“去通胀”成果显现。作为美联储最为青睐的通胀指标——美国11月核心个人消费支出(PCE)物价指数同比增速回落至3.2%，为2021年4月以来的最低水平；环比增长0.1%，低于市场预期的0.2%。欧元区通胀压力也明显缓解，消费者物价指数(CPI)同比涨幅从曾经的高达两位数显著回落，通胀率朝着2%的目标逐渐靠近。

　　随着通胀降温，各国央行逐步放缓加息步伐，“暂停加息”成为普遍选择。2023年全年，美联储在1月、3月、5月和7月的议息会议上分别加息25个基点，在另外4次会议上则选择“按兵不动”，联邦基金利率目前维持在5.25%至5.50%区间。

　　频繁展现“鹰姿”的美联储出现“转鸽”迹象。在年内最后一次议息会议上，美联储主席鲍威尔释放出降息信号，称降息已经开始进入视野，承认这是会上讨论的话题。

　　与美联储相比，欧英央行对降息仍持谨慎态度。欧洲央行行长拉加德表示，决策者在12月的货币政策会议上根本没有讨论降息问题。拉加德还警告称，政策制定者在抗击通胀方面不应放松警惕。尽管如此，市场普遍预期各国央行加息周期渐近尾声，关注焦点进一步转向未来降息时点。

　　2023年，日本央行成为国际金融市场的“灰犀牛”。在经济复苏前景逐步明朗、通胀具有一定可持续性的背景下，日本央行年内两度对收益率曲线控制(YCC)政策进行灵活性调整，货币政策正常化渐入视野。

　　长期以来，日本是全球利率“洼地”，国际资金通常会低息融入日元，并在全球其他市场投资高利率资产。分析人士认为，随着日本央行货币政策逐渐转向，这也意味着上述套息交易或将开始逆转，海外资金回流日本将对全球市场流动性造成冲击。

　　展望2024：全球经济或缓慢复苏

　　行至岁末，跌宕起伏的2023即将收官。展望2024年，在地缘政治、全球大选年等不确定性因素的交织之下，全球经济走势又将如何演绎？

　　2024年，海外央行去通胀终要“交卷”，高通胀与高利率环境或将有所缓和，但货币紧缩的“迟滞”传导效果也将充分显现。国金证券认为，虽然全球通胀压力明显缓解，但去通胀任务难言完成。核心CPI黏性高，通胀继续回落的经济“牺牲率”趋于上升，全球经济更容易陷入“类滞胀”泥潭。

　　全球经济继续在曲折中复苏前进，分化态势或将延续。国际货币基金组织(IMF)10月发布的《世界经济展望报告》预计，全球经济增速将从2022年的3.5%放缓至2023年的3.0%及2024年的2.9%。随着货币政策紧缩开始发挥作用，发达经济体的增长率预计将从2022年的2.6%放缓至2023年的1.5%及2024年的1.4%。

　　民生银行首席经济学家团队认为，随着主要国家继续保持限制性利率，2024年上半年全球经济增长动能或进一步衰减，但下半年在通胀有效下行后，主要国家货币政策或将转为宽松，新的复苏周期即将开启。

　　中国经济回升向好态势明显，国际机构密集上调中国经济增长预期。亚洲开发银行发布的《2023年亚洲发展展望(12月版)》报告预测，2023年中国经济增长率将达到5.2%，高于其9月预测的4.9%。2023年11月末，经合组织发布经济展望报告，上调2023年中国经济增长预期至5.2%。IMF预计，中国经济2023年将增长5.4%，2024年将增长4.6%，相比其10月的预测值均上调了0.4个百分点。